Morgan Stanley telah merevisi prospeknya untuk sektor game Makau, menurunkan pendapatan kotor game (GGR) dan ekspektasi pendapatan untuk tahun 2026 di tengah ekspektasi pertumbuhan yang lebih lambat dan tekanan yang terus berlanjut terhadap estimasi di seluruh industri.
Bank investasi sekarang memperkirakan GGR setahun penuh 2026 sekitar MOP260,6 miliar (US$32,3 miliar), naik dari level tahun 2025 sebesar MOP247,40 miliar. Hal ini berarti pertumbuhan tahunan sekitar 5,3%, di bawah proyeksi sebelumnya dan ekspektasi pasar yang lebih luas yaitu sekitar 6%.
Analis Praveen Choudhary dan Stephen Grambling mengatakan dalam sebuah catatan bahwa “Kami memperkirakan GGR pada tahun 2026 akan tumbuh sebesar 5,3 persen tahun-ke-tahun, di bawah ekspektasi konsensus sebesar 6 persen.” Mereka juga mencatat bahwa ekspansi triwulanan kemungkinan akan tetap lemah, dan menambahkan bahwa “Perkiraan kami menyiratkan pertumbuhan GGR triwulanan hanya sebesar 2 persen hingga 3 persen tahun-ke-tahun hingga kuartal keempat tahun 2026.”
Bank lebih lanjut memperingatkan bahwa volatilitas jangka pendek mungkin meningkat, dengan menyatakan bahwa “Pada bulan Juni dan Juli mungkin terjadi perlambatan terkait dengan [FIFA] Piala Dunia dan bahkan mungkin mencatat angka pertumbuhan negatif dari tahun ke tahun.”
Tekanan ke bawah pada ekspektasi pendapatan
Selain proyeksi pendapatan yang lebih lemah, Morgan Stanley juga menurunkan perkiraan EBITDA untuk sektor ini, sehingga memangkas perkiraan tahun 2026 menjadi 1% dari sebelumnya 2%. Revisi ini mencerminkan ekspektasi pertumbuhan pendapatan yang lebih lambat dan tekanan biaya yang terus berlanjut di seluruh operator.
Bank tersebut mengatakan bahwa penyesuaian tingkat operator yang paling signifikan terkait dengan Sands China Ltd dan SJM Holdings Ltd, didorong oleh perkiraan kinerja kuartal kedua yang lebih lemah. EBITDA perusahaan secara keseluruhan di enam pemegang konsesi Makau kini diperkirakan berada di bawah US$7,93 miliar pada tahun 2026.
Morgan Stanley mencatat: “Kami memperkirakan revisi estimasi EBITDA negatif akan terus berlanjut, didorong oleh ekspektasi pertumbuhan GGR yang lebih rendah dan basis biaya yang secara struktural lebih tinggi.”
Menjelang pendapatan kuartal kedua mendatang, Morgan Stanley menyoroti perkiraan pergeseran pangsa pasar operator di Makau. Bank memperkirakan Sands China Ltd dan Melco Resorts & Entertainment Ltd akan kehilangan sahamnya pada kuartal ini, sementara MGM China Ltd dan Wynn Macau Ltd diproyeksikan akan menguat.
Saham Sands China diperkirakan turun 2,6 poin persentase menjadi 23,6%, sementara Melco Resorts diperkirakan turun 0,8 poin menjadi 14,4%.
Sebaliknya, MGM China diproyeksikan naik menjadi 17.0%, naik 1.2 poin, sedangkan Wynn Macau diperkirakan meningkat menjadi 13.9%, naik 1.3 poin secara berurutan.
Berdasarkan asumsi tersebut, kata Morgan Stanley “MGM China dan Wynn Macau Ltd diproyeksikan melampaui perkiraan konsensus EBITDA sekitar 9 persen hingga 10 persen pada kuartal kedua tahun 2026.”
Prospek pendapatan kuartal kedua
Bank memperkirakan total EBITDA properti Macau pada kuartal kedua berada di bawah US$2,08 miliar, mewakili penurunan berturut-turut sekitar 4,9% dari kuartal sebelumnya yang berjumlah sekitar US$2,19 miliar. Dari tahun ke tahun, kinerja diperkirakan akan tetap datar.
Morgan Stanley menambahkan bahwa meskipun beberapa operator mungkin berkinerja lebih baik dari ekspektasi, operator lainnya menghadapi perbandingan yang lebih sulit. Dinyatakan bahwa “Perusahaan-perusahaan lain tampaknya menghadapi tantangan yang lebih besar, dengan pertumbuhan yang diperlukan tampaknya lebih bersifat back-end dan bergantung pada pemulihan pangsa.”
Menurut GGRAsia, analisis tersebut juga menunjukkan perbedaan profil risiko di antara para operator, dengan mencatat bahwa MGM China dan Wynn Macau Ltd berada pada posisi dengan momentum semester pertama yang relatif lebih kuat dan risiko penurunan yang lebih sedikit dibandingkan perkiraan.
Dalam penilaian terpisah terhadap kondisi sektor menjelang musim laporan keuangan 2Q26, Morgan Stanley mengatakan pihaknya tetap berhati-hati terhadap ekuitas game Macau meskipun valuasinya tampak menarik.
Analis Praveen Choudhary dan Stephen Grambling mengatakan tren pertumbuhan GGR saat ini, dikombinasikan dengan leverage operasi yang negatif, terus mendorong revisi ke bawah di seluruh pasar. Mereka memperkirakan pola ini akan terus berlanjut mengingat asumsi pertumbuhan yang lebih rendah dan basis biaya yang secara struktural lebih tinggi.
Bank juga mengamati bahwa pengakuan investor terhadap perolehan arus kas bebas dan imbal hasil dividen di kalangan pemegang konsesi masih terbatas meskipun pada dasarnya mereka kuat.
Di sektor ini, MGM China disorot sebagai nama pilihan. Morgan Stanley mencatat: “Kami menurunkan peringkat saham menjadi “Equal Weight” pada bulan Desember 2025 setelah lonjakan pembayaran royalti yang tajam, sehingga mendorong revisi EBITDA perusahaan yang negatif, yang menurut kami sudah selesai. Sejak saat itu, MGM Tiongkok telah mengejutkan pasar dengan tetap mempertahankan sahamnya meskipun terdapat persaingan yang kuat. Perusahaan ini memiliki salah satu tingkat belanja modal terendah, neraca yang lebih baik, dan risiko revisi estimasi negatif yang lebih kecil.”
